总量研究

【宏观】强信贷能否驱动强内需？——光大宏观3 月金融数据点评3 月新增融资再超市场预期，信用周期回升强度有赖居民预期继续回暖。企业端，经营预期改善、信贷政策引导和产业政策扶持，驱动企业信贷供需两旺；居民端，消费和购房活动回暖驱动居民信贷改善，但居民存款保持高增速指向消费潜力尚未完全释放，购房回暖的持续性也有待验证。若要实现从强信贷到强内需的过渡，需要重新激活居民部门，畅通金融和经济的循环通道。

【宏观】如何看待CPI 同比跌破1%？——2023 年3 月价格数据点评3 月，受食品价格季节性下跌、能源价格走弱、汽车降价促销等因素影响，CPI 同比回落至0.7%，再度低于市场预期。PPI 环比走平，同比下跌2.5%，指向国际石油、有色价格回落，而国内建筑业、下游消费回暖的线索。国内低通胀的背后，指向的是需求侧恢复偏慢、消费复苏冷热不均的现状。考虑到当前处在经济恢复的关键时期，我们预计稳增长政策仍有进一步释放的空间。

【资料图】

【债券】从信贷看降息——2023 年4 月11 日利率债观察近期利率品收益率具有小幅反弹的可能。除去今日公布的金融数据外，4 月中旬陆续公布的（3 月份的以及一季度的）数据中或仍有不少是偏强的，如若叠加MLF 降息预期落空、缴税等因素导致的资金利率阶段性上行，那么届时利率品将有可能承受一些调整的压力。

【债券】核心CPI 在改善——2023 年3 月CPI 和PPI 数据点评兼债市观点CPI 环比降幅收窄且超出季节性，结构上呈现“食品价格环比降幅收窄，能源价格下降明显，服务价格有所回升，核心CPI 同比改善”等特点。PPI 同比降幅扩大，环比持平。当前时点存款利率的变化并不等同于货币政策取向出现了变化，且存款利率也不是债券市场的估值锚，建议债券投资者对此无需过度关注。

【债券】浅析M2 与社融的增速差——2023 年4 月10 日利率债观察造成两个指标增速不同的原因较为复杂，而财政体系对于货币的吸纳和投放是其中较重要的一点。而且，在研判社融等数据的同比增速时应注意基数因素所造成的影响。

行业研究

【电新】成结、镀膜、金属化：探究电池技术进步的本质——光伏新技术系列（一）(买入)

本篇报告试图回答以下几个问题：1）光伏电池技术进步的本质；2）扩散、镀膜设备的核心原理和工艺要点；3）金属化工艺与材料的互相耦合与不同电池技术路线的方案选择；4）激光作为一种平台技术，基于功率和物质形变的应用场景。推荐：捷佳伟创、迈为股份、帝尔激光、钧达股份、赛伍技术

【银行】驱动3 月信贷的“三股力量”——2023 年3 月份金融数据点评(买入)4 月11 日，央行公布了2023 年3 月金融统计数据，我们认为：1）驱动3 月份信贷再度超季节性高增源于季末效应、差异化监管指导、低息环境刺激融资需求三股力量。2）居民贷款高增的背后，并不意味着加杠杆意愿显著恢复。3）4月社融增速或较3 月继续回升至10.2%左右。4）货币活化较弱，存款定期化严重，流动性继续维持友好状态。

【汽车】3 月汽车市场整体平稳，新能源车渗透率有望维持高位——汽车和汽车零部件行业2023 年3 月乘联会数据跟踪报告(买入)

3 月乘用车产销数据整体平稳，新能源乘用车同环比显著增长，零售端新能源车渗透率34%+。我们认为，价格战或将持续演绎，鉴于新能源汽车降价后经济性，叠加产品力、以及新车型上市节奏提升，预计新能源车渗透率稳定抬升将部分侵蚀燃油车市场份额。投资标的角度，整车推荐比亚迪，建议关注小鹏汽车。零部件推荐福耀玻璃、建议关注嵘泰股份、爱柯迪、旭升股份。

【食品饮料】糖酒会反馈符合预期，继续关注需求恢复——光大证券食品饮料行业周报（20230403-20230409）(买入)23 年春糖会在成都举办，作为防疫政策优化以来的首届糖酒会，本次糖酒会参与人数和关注度较去年有明显提升，结合各展会与渠道调研，整体反馈如下：产业端对于未来的预判较为谨慎客观。三月动销反馈环比较弱但无需过分悲观，需求处于弱复苏。酒厂新品发布动作较多，继续向下/向上完善产品矩阵。二季度继续关注批价与库存，五一小旺季需求有望释放。

公司研究

【基础化工】22 年全年业绩高增长，母公司资本开支提升助力公司长远发展——海油发展（600938.SH）2022 年报点评(买入)

公司22 年业绩符合业绩预告范围，我们维持公司23-24 年盈利预测，新增25 年盈利预测，预计公司23-25 年归母净利润分别为28.17/33.24/38.78 亿元，对应EPS 分别为0.28/0.33/0.38 元/股，维持对公司的“买入”评级。 风险提示：

国际油价波动风险，中海油资本开支不及预期，海外市场风险。

【钢铁】球墨铸管产品盈利稳健，助力业绩表现优于行业——新兴铸管（000778.SZ）2022 年年报业绩点评(增持)受钢铁行业盈利能力下行影响，我们分别下调公司2023-2024 年业绩预测23.59%、28.56%至21.49、22.93 亿元，新增2025 年归母净利润预测分别为25.45 亿元，作为球墨铸管龙头企业，新兴铸管品牌优势持续提升，降本增效助力期间费用率进一步下行，盈利能力有望进一步提升，故维持“增持”评级。

【电新】电网业务稳健增长，紧抓新能源市场发展机遇——许继电气（000400.SZ）2022 年年报点评(买入)我们预计公司23-25 年归母净利润分别为10.68/14.43/17.24 亿元（上调3%/上调18%/新增），对应EPS 分别为1.06/1.43/1.71 元，当前股价对应23-25 年PE 分别为21/15/13 倍。公司智能变配电业务增长稳定，直流业务在特高压建设提速期有望充分受益，我们仍看好公司长远发展，维持“买入”评级。

【传媒】探索AI 赋能游戏内容，创新出海游戏增量可期——完美世界（002624.SZ）2022 年年报点评(买入)旗舰游戏保持稳定，《诛仙》《完美世界》积极迭代转型创新，《幻塔》成功在海外上线。考虑到公司游戏业务战略转型及研发投入增长，我们下调23-24 年归母净利润预测至16.3/19.0 亿元，新增25 年归母净利润预测为21.5 亿元，现价对应PE 22/18/16 倍。考虑公司新品管线储备丰富，蒸汽平台助力国产游戏出海，积极探索推进AI 技术应用和布局，维持“买入”评级。

【海外TMT】“日日新SenseNova”大模型能力超预期，有望承接B 端需求赋能百业——商汤-W（0020.HK）大模型发布会点评(买入)

4 月10 日，商汤举办技术交流日活动，宣布推出大模型体系“商汤日日新SenseNova 大模型”，具备自然语言生成、文生图、感知模型标注、模型研发功能。维持23-25 年收入预测51.75/75.06/115.54 亿元人民币。公司大模型功能丰富，技术性能和生成效果超预期。凭借“大装置+大模型”的通用人工智能实力，公司有望承接B 端行业客户需求，赋能多个垂直赛道，并探索对外输出模型和算力的AIaaS 新兴商业模式，具备先发优势和技术壁垒、有望打开长期收入成长空间，上调至“买入”评级。

【纺服】Q1 流水增长靓丽、折扣和库存环比改善，复苏好于预期——特步国际（1368.HK）2023 年一季度营运情况点评(买入)

特步国际23Q1 营运情况点评：1）Q1 主品牌零售流水同比增约20%，线下增速快于线上、童装增30%+。1~2 月流水增中双位数，3 月流水提速至约35%；2）主品牌零售折扣7~75 折、库销比少于5 个月，环比改善；3）终端复苏势头好于预期，经销商补单增加，Q2 叠加低基数零售增长可期。公司预计23H1 收入同比增5~10%（较此前预期提升），全年收入同比增双位数、流水同比增25%+（前次预期20%+）；4）我们暂维持公司23~25 年EPS 为0.44、0.54、0.66元，23 年PE 20 倍，维持“买入”。

【医药】业绩符合预期，吸入制剂显著放量——健康元（600380.SH）2022 年业绩点评(买入)公司呼吸制剂管线正在加速兑现，吸入制剂重磅新品种上市提供增量，考虑到费用投入力度加大，我们略下调23~24 年净利润预测为17.31/20.41 亿元（原值为18.41/21.78 亿元，分别下调6.0%/6.3%），新增25 年净利润预测为23.44亿元，对应23~25 年EPS 分别为0.90/1.06/1.22 元，对应P/E 为15/13/11 倍，维持“买入”评级。

【食品饮料】Q1 表现优秀，有望提振信心——山西汾酒（600809.SH）2023 年Q1 经营情况公告点评(买入)山西汾酒初步核算23Q1 实现总营收126.36 亿元左右，同比增长20%左右，实现归母净利润44.52 亿元左右，同比增长20%左右。Q1 收入增长略超此前预期。动销良性，渠道低库存运作。经营向上趋势延续，后续估值有望修复。预测2022-24 年EPS 为6.49/8.16/10.27 元，当前股价对应P/E 为38/30/24 倍，维持“买入”评级。

【食品饮料】轻烹发力，复调稳增——宝立食品（603170.SH）2022 年年报点评(增持)宝立食品2022 年实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润20.37/2.15/1.94 亿元，同比+29.1%/+16.15%/+10.92%。

轻烹解决方案保持高速增长，B 端复调稳健增长。厨房阿芬并表带动毛利率和销售费用率上行。B 端基本盘稳固，C 端高增势能强劲，期待23 年业绩提升。我们预测2023-25 年EPS 分别为0.70/0.91/1.12 元，当前股价对应2023-2025 年PE 为35x/27x/22x，维持“增持”评级。

【食品饮料】业绩如期高增，二次创业值得期待——燕京啤酒（000729.SZ）2022 年业绩快报点评(增持)燕京啤酒22 年实现营业收入132 亿元，同比+10.4%；归母净利润3.5 亿元，同比+54.5%；扣非归母净利润2.7 亿元，同比+58.3%。22Q4 收入逆势高增，全年量价齐升。利润明显改善，改革成效显著。U8 增长势能仍在，百万目标指日可待。我们维持公司2022-2024 年归母净利润分别为3.52/5.04/6.21 亿元，对应PE 分别为110x/77x/62x，维持“增持”评级。

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