作者｜Eastland

头图｜视觉中国，图注：2017世界互联网大会，美团创始人兼CEO王兴抵达会场接受安检

2023年8月24日，美团(3690.HK)发布了2023年Q2及H1业绩公告。根据公告：

【资料图】

2023年Q1、Q2，美团营收分别为679.6亿、586.2亿，同比增速分别为26.7%、33.4%。

2023年Q1、Q2，净利润分别为33.6亿、46.9亿（2022年Q1、Q2分别亏损55.8亿、49.3亿）；

2023年H1，净利润80.5亿，经调整EBITDA为139.4亿、利润率11%。

细看财报发现，美团核心业务——配送服务上半年收入372.8亿，相关成本403.1亿，亏损30.3亿，亏损率8.1%。

苹果核心业务是手机、阿里核心业务是电商、比亚迪核心业务是新能源车……核心业务盈利能力强劲，其他业务“烧钱”无关大局。美团核心业务半年亏损30亿、整体净利润却达到80亿，而且没玩任何“财务技巧”，可谓绝无仅有。

收入矩阵

1）保持两位数增长

2019年，美团营收逼近1000亿，增速达50%；

2020年疫情突袭，美团营收增速保住了“两位数”；

2021年营收增速提高到56%；

2022年营收2200亿，同比增长22.8%；

2023年H1，美团营收1265.8亿，同比增长30.2%。

2）重新划分业务

2022年二季度开始，美团将旗下业务划分为“核心本地商业”（简称“本地商业”）和“新业务”两大分部：

本地商业包括外卖、到店、酒旅，还有美团闪购、民宿及交通票务等；

新业务包括美团优选、美团买菜、餐饮供应链（快驴）、网约车、共享单车、充电宝、餐厅管理系统等。

2022年Q2，本地商业收入367.8亿、占比72%；新业务收入141.6亿、占比28%；

2022年Q4，本地商业收入435亿、占比72%；新业务收入167亿、占比28%；

2023年Q2，本地商业收入512亿、占比75%；新业务收入167.6亿、占比25%；

可以看到，美团营收结构比较稳定，本地商业、新业务营收比例保持在3：1左右。

新划分方式把赚钱的业务和烧钱的业务分开，便于投资者了解各分部业绩改进情况。

3）另一个维度

美团财报还提供了基于收入属性的划分方式，即将收入分为配送服务、佣金、在线营销。配送服务是劳动密集型线下服务，收入全部来自本地商业；佣金是“抽成”，主要来自本地商业分部的到店、酒旅业务；在线营销属互联网广告，主要来自本地商业分部。

2023年Q2，配送服务收入203.7亿，占营收的30%，同比下降1.3个百分点；

2023年Q2，佣金收入189.1亿，占营收的27.8%，同比提高2.7个百分点。新业务贡献了5.1亿佣金收入，其余97%来自配送服务；

2023年Q2，在线营销收入102.4亿，占营收的15.2%，同比提高0.8个百分点。在线营销服务99.4%来自本地商业。新业务本季度贡献6358万在线营销收入，同比增长204%。

配送业务毛利润率低，而佣金、在线营销属于高毛利润率业务。2023年Q2，高利润业务在营收中的占比达到43%，同比增加3.5个百分点。

其实，美团营收质量的提高主要体现在本地商业。

“本地商业”营收结构

本地商业营收包括配送服务、佣金收入和在线营销，既划分了业务也区分了属性。

2022年Q2，配送收入159.5亿，佣金收入124.8亿，在线营销收入73亿。

2023年Q1，佣金收入158亿，对营收增长的贡献达44%；配送服务收入169亿，对营收增长的贡献率为31%。

2023年Q2，配送、佣金、在线营销收入分别为203.7亿、184亿、102.4亿，它们对本地商业营收增长的贡献分别为41.1%、30.7%、20.4%。

2023年Q1、Q2，在线营销收入对营收增长的贡献分别为9%、20%。

配送保持一家独大、但对营收增长的贡献显著下降。高毛利润率佣金、在线营销收入强劲增长，2023年Q2分别达到配送收入的九成、五成，这是美团扭亏为盈的关键。

配送竟然亏本

配送业务是美团大厦的基石，包括餐饮外卖及美团闪购（按照新划分方式）。

不看不知道，美团配送服务是亏本的！

在亏损率最高的2021年Q3，配送服务收入153.9亿、成本200.4亿，亏损率30%。

2022年Q2，配送服务亏损率降至7.7%，随后两个季度反弹至12%；

2023年H1，配送服务收入373亿、相关成本403亿，亏损率8.3%。

分摊到每单，收入、成本如下：

2021年Q3，配送43.2亿单，每单收入、成本分别为3.56元、4.62元，每送一单毛亏损1.07元；

2022年Q1，配送37.1亿单，每单收入、成本分别为3.82元、4.91元，每送一单毛亏损1.1元；

2023年H1，配送96.7亿单，每单收入、成本分别为3.86元、4.17元，每送一单毛亏损0.31元。

关于配送成本的下降，财报给出两点理由：一是运力充足带来的规模效应；二是因天气状况良好对骑手补贴减少。此外，或与闪购占比提升有关。

高效的配送网络是美团的核心竞争力——将7亿消费者的需求传达给近1000万商家，再调度500多万骑手中的一位在半小时内送达，收费不到4元钱。

过往12个月，美团送出195亿单，收入772亿、成本851亿，毛亏损79.2亿，每单亏0.41元。

为抢占市场打价格战，每单亏损几块钱，烧几亿、十几亿不在话下。但到了每年配送200亿单的体量，如果每单亏两三块钱，一年要亏损五六百亿。从百度到抖音，都不缺流量，但未必能承受这种量级的亏损。

美团赚钱的逻辑

1）本地商业非配送业务毛利润

外卖业务送一笔赔一笔，却带来可观的流量，而且目的性很强——找好吃的。数量大、频次高、需求精准……高质量流量滋养了本地商业旗下到店、酒旅、线上营销等业务。

2023年H1，本地商业营收941亿，剔除373亿配送收入，佣金、在线营销等业务收入为568亿。同期，核心商业总成本735亿，剔除403亿配送成本，佣金、在线营销等业务成本为332亿。

所以，2023年H1本地商业非配送业务毛利润236亿，毛利润率41.6%。

下面这张图形象地说明了配送业务与佣金、在线营销的关系。2023年H1，以配送96.7亿单为分母，每单直接亏损0.41元，每单对应佣金收入3.5元、在线营销收入1.9元，合计5.4元，估算毛利润2.24元（上半年非配送业务毛利润率为42%）。

简单说“每完成一单亏损4毛的配送业务，换来佣金、广告获利2.2块钱”不准确。因为美团到店、酒旅业务体量已经很庞大，自有流量非常可观。

但配送业务的应用频率远高于酒旅，外卖需求的刚性略高于到店，对各项业务的带动是本地商业成功的关键。

2）本地商业经营利润

美团本地商业经营利润存在季节性波动，峰值在二、三季度，低谷在一、四季度。

2023年Q2，本地商业经营利润111亿、利润率21.8%。过往四季度，该板块经营利润合计371亿，利润率20.2%。

每年赚数百亿的民企屈指可数，美团跻身其中非常不容易。

新业务

众多新业务中孕育着美团的第二增长曲线。虽然烧钱，但不试的风险大于试验失败。试验失败说明“此路不通”，美团做不成，友商多半也做不成。

但新业务亏损如果无限放大，将严重影响投资人的信心。

观察发现，美团发展新业务的策略是收入增长与效益改善并重。

2021年Q2，新业务分部经营亏损88亿、亏损率88%；

2021年Q3，新业务经营亏损达100.3亿、亏损率86%；

2022年Q2，新业务营收142亿、同比增长41.6%，经营亏损68亿、亏损率48%。

2023年Q2，新业务营收168亿、同比增长18.6%，经营亏损52亿、亏损率31%。

过往两年，新业务在营收保持两位数增长的同时，经营亏损率从88%收窄至31%，对美团整体扭亏亦有贡献。

善败者不亡

美团上市后的首个财年（2019年），美团实现了扭亏，经营利润、EBITDA分别为26.8亿、72.5亿。

2020年尽管受疫情影响，美团仍保持盈利，经营利润、EBITDA分别为43亿、47亿；

2021年美团巨亏231亿、EBITDA为负97亿；

2022年美团亏损减至58亿、EBITDA为正97亿。

2023年H1，美团经营利润、EBITDA分别为83亿、132亿。2023财年大概率将扭亏为盈，且利润会创新高。

配送业务连接千万商家、数亿用户，关乎百万骑手生计。买、卖双方不想多付，骑手不可以少拿，配送平台运营方注定无法获得高利润。

在虎嗅 《美团降维》（2023年3月28日）一文中，作者认为：美团把自己变成“二维生物”，进而把整个行业“二维化”。不能忍受巨额亏损、长期亏损的“三维生物”难以存活。

亏损看似容易、烧钱没有不会的，但“会亏”者不多。

“会亏”至少要做到两点：一是不白亏，二是要收窄。从亚马逊、特斯拉到京东、拼多多，都经历过慢长的亏损，最终扭亏为盈。

美团与其他“会亏”者略有不同，那就是把亏损武器化。

会亏=善败。古语有云：“善战者不败、善败者不亡、不亡则终胜。”

*以上分析仅供参考，不构成任何投资建议

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